这场始于2020的退出盛宴，出现了变数，还波及到了募投。

“今年严查拟上市公司的股权穿透，这让我们想要通过IPO退出的项目大吃苦头，作为投资机构我们不仅要补一些材料，等待退出的时间也大大拉长。”北京某VC基金合伙人对母基金研究中心表示。

今年2月5日，证监会发布《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》（以下简称《指引》），对违规代持、影子股东、突击入股、多层嵌套等IPO乱象加强监管，严格禁止一些投资者通过股权代持、多层嵌套机构股东间接持股等方式，隐藏在拟上市企业名义股东背后，形成“影子股东”，在企业临近上市前入股或低价取得股份，上市后获取巨大利益的行为。

《指引》要求提交申请前12个月内入股的新股东锁定股份36个月，并要求中介机构全面披露和核查新股东相关情况。同时，要求发行人承诺并披露是否存在“法律法规规定禁止持股的主体直接或间接持有发行人股份”的情形，并要求中介机构针对股权架构为两层以上、无实际经营业务、入股交易价格异常的公司，或有限合伙企业股东层层穿透至最终持有人及对其股东资格进行核查说明。上交所、深交所随即也发布关于首发企业股东信息披露监管通知，进一步将股东资格核查说明范围扩大至所有直接或间接持有发行人股份的主体。

有投行人士表示，要对所有IPO企业的股东进行全部穿透，并且披露和核查，不仅工作量大，难度还很高，有些企业背后的股权投资基金有很多层LP，涉及股东可能上百名。

这也直接“劝退”了不少拟IPO企业，的确有不少企业因严查而主动撤材料以及放缓上市计划。

此外，4月18日，有消息称监管层于近期要求，对证监会前官员和前发审委委员直接或通过参与发起基金间接投资的IPO项目进行重点核查，需说明这批‘特殊身份股东’具体的参股和持股情况以及合理性，并要求提供详细的资金来源等证明。

4月19日深夜，证监会发布公告回应，表示证监会将加强系统离职人员投资拟上市公司监管。

3月18日消息，有国内头部券商投行业务相关负责人透露，当日国内某证监局召开辅导监管工作会议，对中介机构提出5项要求，对现场检查撤材料、辅导期培训、发行人资金流水核查等方面作出具体要求。

其中，要求发行人和中介机构高度重视资金流水核查，务必取得实际控制人、董监高、财务和其他相关人员的所有银行卡。现场验收时，证监局会通过自己的渠道来确认银行卡提供的完整性，如发现银行卡提供不齐全，会中止验收程序。对于资金流水中大额资金流出，需解释发生原因并取得底稿，不能给予笼统的解释。

而资金流水核查的对象，也包括投资人董事——即如果投资机构派代表到已投公司中担任董事，该投资人董事的银行卡流水也需要被核查。

有投资人对母基金研究中心表示，作为投资人董事，也需要查所有银行卡流水，这个要求让许多投资人都感到十分严格，甚至对今年A股退出的前景感到一定担忧。

刚刚过去的2020年，可谓是IPO大爆发之年，也为股权投资行业带来了退出的春风。

股权投资行业苦于退出难已久，对投资机构来说，真金白银的退出回报才是最实在的。去年，不少投资人都认为，退出大潮已至，需要赶紧抓住红利，甚至有偏保守投资风格的投资机构也在联系被投项目劝他们尝试IPO——“现在IPO处在捡钱的好时代，此时不上更待何时？”某资深投资人曾表示。

再加上募资困境让众多投资机构珍惜子弹谨慎出手，去年，许多投资机构的业务重心不在投资而是在退出上，纷纷想要赶上资本市场改革释放的红利，缓解退出堰塞湖。

对VC/PE机构来说，原来投资科创类企业需要较长的时间等待企业发展上市。但现在这类企业上市步伐加快，在二级市场的估值情况也很不错，有望给VC/PE机构带来好的退出收益率，做高基金的DPI。

2020年A股的IPO数量和融资量创下了10年之最。现在看来，这场退出盛宴，随着A股IPO审核趋严，也出现了一定变数。

募投管退是一个环，退出端直接连着募投，严查股权穿透、上市进程缓慢更为深远的影响是，已经有一些投资机构因此放缓了募资和投资的进度。

企业上市进程放缓，将影响不少机构投资Pre-IPO项目的节奏。毕竟，去年以来，已有不少科创板和创业板的股价已经破发，VC/PE的退出回报率明显下降。

不过，从另一个角度来看，这未尝不是一个让不少投资人冷静下来的机会。对于IPO收紧，不少投资人都坦言，加强监管、优化市场，是一场必须要打的硬仗。规则变严，才是澄清二级市场环境最好的办法。达晨财智总裁肖冰就曾表示，中国的IPO市场将逐渐趋于理性和成熟，新股破发和发行失败这类标志性事件或将出现。投资人在IPO热度面前仍要冷静思考，警惕pre-IPO项目的投资风险。

追逐风口已经不再是赚钱的途径，只有深耕行业、真正具备发掘且培育好项目能力的投资机构，才会笑到最后。

此外，有深圳一创投机构相关负责人透露，在严格穿透核查的政策实施之后，部分潜在出资人已经明确表示不再参与基金份额的认缴，而多数人虽未明确表态放弃参与认缴出资，但也仍持观望态度。

母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草表示，严查股东可能确实会让不少LP尤其是个人LP“望而却步”，但从另一个角度来看该规定也从侧面推动了投资机构资金来源的规范。

也有不少投资人呼吁，希望能对符合一定条件的创投机构给予一定豁免政策，在执行层面具有一定灵活性。